Версия для печати

Банк России

О тактике проведения курсовой политики

Письмо от 16 октября 1996 года в адрес первого заместителя Председателя Банка России и заместителя Председателя Банка России - директора Департамента иностранных операций:

I. Во избежание дестабилизации внутреннего валютного рынка ЦБ должен ежедневно добиваться равновесия спроса и предложения при определенной самим Банком России динамике курсового соотношении рубля и доллара. Для чего, разумеется, необходимо проводить интервенции, используя средства валютного резерва, но, главное, — лишить саму курсовую политику ЦБ присущей ей в настоящее время непредсказуемости на перспективу, сделать ее более открытой (для российских банков плавное движение курса за предшествующий период не более, чем статистика).

Если коммерческие банки со значительно большей вероятностью будут прогнозировать движение курса доллара (и его пред­полагаемый, а в последствии, и реальный рост в процентах в год не превысит доходность по рублевым инвестициям), то покупка ими долларов США фактически ограничится целями обслуживания клиентуры и закрытием собственных коротких валютных позиций. Банки потеряют какой - либо интерес к использованию операций по покупке — продаже валюты на внутреннем рынке для извлечения прибыли. Свободные рублевые средства в этом случае будут активнее инвестироваться в более доходные операции — государственные ценные бумаги, а, возможно, и в производство.

Для снижения уровня прогнозируемого коммерческими банками курсового риска и, следовательно, повышения доверия к рублевым инвестициям предлагается:

а) периодически объявлять более узкий валютный "коридор" на близкую перспективу (до одного месяца) с тем, чтобы его верхняя граница не давала возможности в любой данный момент предполагать роста курса доллара против рубля на величину, превышающую среднюю доходность по ГКО. Действующий в настоящее время широкий "коридор" может позволить к концу текущего года повысить курс доллара по сравнению с сегодняшним более чем на 60 % годовых;

б) из надежных для банковского сообщества источников (С.К. Дубинин, С.В. Алексашенко, А.И. Потемкин) систематически сообщать средствам массовой информации о стабильности курсовой политики ЦБ, невысоком уровне инфляции и т.д.

Если продолжать держать рынок в "подвешенном" информационном состоянии, то это неминуемо приведет уже в ближайшее время к полной потере валютного резерва.

II. Необходимо иметь в виду, что в отличие от большинства государств с давно устоявшейся рыночной экономикой, в нашей стране уровень курса — не результат игры рыночных сил (центральные банки, разумеется, имеют возможность оказывать определенное влияние на рынок своими интервенциями, учетными ставками и т.д.), а практически исключительно инструмент государственной экономической политики. Следовательно, не имеет большого смысла увязывать уровень курса с объемом рублевой массы на корсчетах банков и выходить на рынок с валютными интервенциями при увеличении этой массы, предварительно увеличив курс на "соответствующую" величину. Это только провоцирует банки на аналогичное повышение своих котировок и "проедание" валютного резерва ЦБ, а также подтверждает их уверенность в надежности лишь долларовых активов. На этом рынке психология, к сожалению, пока превалирует над экономикой.

Предлагается использовать настоящий момент активного вхождения на российский рынок нерезидентов для комплексного изменения настроя операторов денежного рынка.

III. Для сглаживания временных всплесков колебаний курса применяемые ЦБ в настоящий период меры, основанные на форэксных операциях сроком tomorrow и депозитах tom/next, явно недостаточны. Они ориентированы исключительно на временное изъятие рублевой массы из обращения вместо направления ее в более нужное русло. Кроме того, указанные меры имеют крайне краткосрочный позитивный эффект (никаких валютных ресурсов не хватит, чтобы постоянно их тратить на абсорбацию рублей; а привлекаемые депозиты tom/next через день возвращаются на рынок, да еще с процентным дополнением). Наконец, недостаточность рублевых средств на межбанковском рынке может в отдельных случаях приводить к результатам, прямо противоположным ожидаемым:

а) периодическая нехватка ресурсов провоцирует коммерческие банки изымать средства из ГКО, либо воздерживаться от возможных инвестиций в государственные ценные бумаги. Эта излишняя рублевая "подушка" оказывает давление на валютный рынок, когда ставка overnight опускается ниже  определенного психологического уровня;

б) высокая ставка по однодневным межбанковским кредитам (особенно, с пятницы до понедельника) делает выгодными операции swap/forex. Продавая на рынке доллары сроком today и размещая вырученные рубли в депозиты, коммерческие банки — контрагенты ЦБ покупают валюту сроком tomorrow у Банка России по курсу предложения и оказываются в выигрыше (в данном случае узкий спрэд приводит к отрицательному эффекту).

Кроме того, периодически возникающий дефицит рублевых средств расшатывает банковскую систему страны со всеми вытекающими из этого отрицательными последствиями.

IV. В ряде случаев в операциях на внутреннем денежном рынке ЦБ необходимо отходить от принципа неприбыльности, при этом, разумеется, не нарушая принципа надежности (что при тех же контрагентах и лимитах вполне выполнимо), т.к.:

а) получение прибыли в данном случае означает хоть и незначительное по объему, но дополнительное изъятие с внутреннего рынка излишней рублевой массы;

б) само стремление к прибыльности форэксных и депозитных операций приведет к более грамотным   решениям сотрудников ЦБ, ответственным за проведение курсовой политики. В этом отношении, Банк России мог бы практически проводить курсовой и процентный арбитраж с единственным отличием от классического   —   сделки со вторым (обратным) контрагентом, как правило, заключались бы с расчетами в несовпадающие с первым контрагентом сроки (т.е., к примеру, ЦБ привлекает средства с межбанковского рублевого рынка и/или продает доллары США по высокому курсу в день X1, когда рублевая ставка по депозитам overnight падает ниже 10 % годовых, а размещает средства и/или покупает валюту по низкому курсу в день Х2, когда ставка превышает 30 % годовых. Указанные операции являются прибыльными для ЦБ и в то же время стабилизируют денежный рынок).

V. Принимая во внимание, что российские банки еще слабо прогнозируют ликвидность рублевого межбанковского рынка следующего рабочего дня, и для более гибкого реагирования на движение валютного курса рубля предлагается основной упор в поддержании стабильности денежного рынка делать на операции overnight и/или форэксные сделки сроком today, а не на tom/next, ломбардные кредиты и форэкс сроком tomorrow. Тем более, что сделки расчетами today — практически единственная возможность подтолкнуть коммерческие банки к продаже иностранной валюты Банку России (даже при узком спрэде заинтересованность банков в продаже валюты сроком tomorrow по курсу bid ЦБ РФ крайне маловероятна). В противном случае, валютный резерв может пополняться исключительно за счет нерезидентов.

Начальник валютного управления А.В. Черепанов

ПРОЕКТ НАЦИОНАЛЬНОГО РАЗВИТИЯ

Программа реформ   Важные достижения   Устав   Участники Проекта