Версия для печати

Банк России

«Альтернативные предложения по курсовой политике»

Из письма «Альтернативные предложения по курсовой политике на 1997 год» от 14 февраля 1997 года в адрес заместителя Председателя Банка России - директора Департамента иностранных операций:

США - крупнейший должник и страна с довольно высоким уровнем инфляции (а совместное колебание с нестабильной валютой устойчивости не добавляет), но и сам по себе ежедневный показ некоего реального валютного ориентира подспудно навязывает психологическую уверенность в надежности сбережений исключительно в нем (благо, в настоящее время ограничения в покупке валюты сняты)… Предлагается рассмотреть возможность перехода к базовой котировке  валютного курса рубля через несуществующую в реальном наличном обращении учетную единицу (например, экю; либо определенную самим Банком России ”корзину” валют). Возникающая при этом проблема определения курсов Банка России по операциям на межбанковском валютном рынке является чисто технической и ее решение больших усилий не потребует.

А. Черепанов

Письмо от 14 февраля 1997 года в адрес первого заместителя Председателя Банка России и заместителя Председателя Банка России - директора Департамента иностранных операций:

По мере развития внутреннего валютного рынка, анализа результатов его функционирования за предшествующий период, а также приобретения Банком России и российскими коммерческими банками определенного опыта работы на нем, представляется необходимым периодически производить ревизию основных установок, пересматривать тактику работы Банка России для ее адаптации к новым условиям. В этой связи предлагается рассмотреть приводимые в настоящей записке доводы в пользу пересмотра системы установления и использования в повседневной работе курсов покупки и продажи Банком России долларов США за рубли.  

Как известно, нынешний порядок установления ЦБ РФ котировок на предстоящий рабочий день с обязательством Банка России осуществлять конверсионные сделки с банками - контрагентами действует с 17 мая 1996 г. На первых порах его принятие однозначно имело позитивный эффект - текущую стабилизацию межбанковского рынка в условиях слабого перспективного прогнозирования движения валютного курса рубля. Однако, по мере повышения уровня доверия к курсовой политике Банка России, а также из-за его постоянно повторяющихся шагов по медленному, но неуклонному номинальному обесценению рубля, существующая система  стала приводить и к нежелательным последствиям. Так, практически полная предсказуемость действий Банка России по поступательному движению курса доллара США повышает заинтересованность коммерческих банков - контрагентов (особенно, при ажиотажном настрое рынка) без малейшего курсового риска скупать у ЦБ РФ иностранную валюту по доступной цене, перепродавая ее чуть дороже мелким и средним банкам. И, несмотря на то, что указанный спрос зачастую носит чисто спекулятивный и краткосрочный конъюнктурный характер (как это было, например, 17 января 1997 г., когда на волне слухов о предстоящей через два дня денежной реформе было продано из валютного резерва 130 млн. долл. США), Банк России вынужден истощать свои запасы иностранной валюты, загнав себя в угол установленными на весь рабочий день “обязательными” курсами.  

Сложившаяся система установления котировок Банка России отводит ему исключительно пассивную роль ожидающего. Соответственно, в настоящих условиях и сама продажа американских долларов - это не интервенция Банка России на внутреннем валютном рынке, а интервенция коммерческих банков против валютного резерва ЦБ РФ (интервент - всегда активная сторона).  Устанавливать самому себе ограничения в возможности защиты и ждать ударов от рынка - не функция главного банка страны, который должен наблюдать за движением рыночных курсов и при желании (реальной необходимости) инициативно выходить со своими операциями на внутренний валютный рынок для направления его в требуемую колею. А пока конверсионные котировки ЦБ РФ играют не ту роль, которую должны.

Нижняя граница котировок Банка России (курс покупки долларов США) в настоящее время практически не служит каким-либо реальным целям, кроме как чисто расчетным для установления официального обменного курса рубля (случаи покупки валюты расчетами “today” по вчерашней нижней границе достаточно редки, да и то далеко не всегда используются, а на покупку у банков сроком “tom” по низкому курсу вообще надежда слабая). 

Верхняя планка курсов Банка России (курс продажи долларов США) для коммерческих банков - контрагентов ЦБ РФ по операциям на внутреннем валютном рынке - подобие кормушки для аквариумных рыбок. Они плавают вокруг, но далеко не уходят. Что однозначно подтверждается статистикой. Так, за период с 1 октября 1996 г. по 11 февраля 1997 г. (а это 92 рабочих дня) межбанковский курс “tom/offer” только в течение 16-ти дней был ниже соответствующего курса Банка России (т.е. менее, чем в 18-ти процентах случаев), да и то в среднем лишь на 1,4 рубля (от 0,5 до 3-х рублей). И практически все указанные случаи (13) были связаны c высокой стоимостью рублевых ресурсов (более 25 процентов годовых). В оставшихся 3-х случаях относительно низкий курс межбанковского рынка был спровоцирован резким расширением спрэда котировок Банка России (с 10-ти до 24-х рублей), произведенного 5 ноября 1996 г., когда курс продажи ЦБ вырос сразу на 8 рублей (“кормушку” неожиданно перенести на солидное расстояние) и значительной перегруженностью расчетного дня для сделок, заключенных 10 и 11 ноября 1996 г. (из-за выходных и праздничных дней в РФ и США расчеты по сделкам, заключаемых в период 6-11 ноября 1996 г., производились  сроком 12.11.96, вследствие чего межбанковский рынок накануне первого послепраздничного дня фактически не функционировал). Во всех без исключения иных случаях курс “tom/offer” межбанковского рынка был в непосредственной близости к курсу продажи Банка России.  

Таким образом, лишь одна сторона котировок ЦБ РФ постоянно находится “в рынке”, а вторая существует чисто номинально. Поэтому и неудивительно, что валютный резерв Банка России постепенно тает, имея лишь одностороннее реально функционирующее сообщение с рынком (одноканальную выходную линию). В этой связи любую возможность пополнение резерва - за счет нерезидентов или сделок “today” -  надо воспринимать как благо и ни в коем случае не перекрывать эти каналы. Происходящая при этом рублевая эмиссия является обеспеченной валютными средствами и, следовательно, отрицательного эффекта не имеет. Если она окажется относительно избыточной, рынок вытеснит ее в реальный сектор экономики, в инвестиции в ГКО (повысив цены), либо в доллары США (но продаваться они будут уже по более высокой цене). При этом эффекта снежного кома при нынешней курсовой стабильности предполагать не следует.   

Соответственно, не представляется правильной сложившаяся практика всячески ограничивать покупку долларов США у банков - контрагентов расчетами “today” при высокой ставке “overnight” (тем самым пополняя валютный резерв и стабилизируя рублевый рынок), дабы “проучить” валютных спекулянтов. Получается так, что Банк России при этом теряет сам. Да и пытаться “наказать” банк за излишние покупки валюты практически бесперспективно. Ни один уважающий себя chief-dealer не покажет убытка от осуществленной по своей инициативе операции (если сегодня на межбанковском рынке курс доллара окажется ниже, чем  вчера, закрытие позиции перенесут на следующие дни, либо купленную валюту реализуют через обменные пункты, а для населения цена валюты всегда выше межбанковской, даже с учетом комиссионных расходов). Таким образом, периодически возникающие случаи, когда курс доллара расчетами “today” оказывается ниже вчерашнего “toma”, никоим образом не заставляет банки нести видимые убытки. По дилерской отчетности, низкий курс будет применен к совершенно другим операциям (а не к закрытию длинной ОВП) - к вновь заключенным сделкам swap/forex или к заявкам клиентов - продавцов.

В связи с вышеизложенным предлагается:

1) Произвести “расширение спрэда” “обязательных” конверсионных котировок Банка России до 80-84 рублей, значительно переместив курс продажи долларов США от курса межбанковского рынка. Проводить интервенции (валютные и рублевые) не по границам, а “внутри спрэда”, приближая рыночный курс к официальному обменному курсу. В качестве следующего шага принять решение о котировке Банком России операций рубль/доллар США “по рынку” или о полном отказе от “обязательных” котировок. Это будет чисто “рыночным” решением и при нынешнем высоком уровне доверия к курсовой политике Банка России не приведет к дестабилизации ситуации.

2) Для пополнения валютного резерва временно отказаться от продолжения практики понижения доли компенсирующих кассовых сделок по операциям нерезидентов, активнее осуществлять покупку валюты на межбанковском рынке (в т.ч. по курсу “внутри спрэда”). Чем более солидные валютные запасы будут находится в распоряжении Банка России, тем свободнее и грамотнее можно будет ими варьировать в целях четкого осуществлении курсовой политики. В качестве одной из основных задач может быть поставлен жесткий принцип  проводить конверсионные операции в целях осуществления курсовой политики Банка России с наименьшим нетто-расходом валютных резервов. Для достижения этой цели активизировать мероприятия по восстановлению размера резервов после осуществленной масштабной продажи валюты (за счет нерезидентов или межбанковского рынка с единственным условием - по курсу не выше курса ранее произведенной продажи).

3) В целях поддержания текущей стабильности рынка межбанковских рублевых кредитов и внутреннего валютного рынка инициативно производить абсорбацию эмитированных в связи с операциями нерезидентов или Минфина рублевых средств (классические валютные интервенции), но лишь при одновременном наличии двух факторов - действительного избытка рублевой ликвидности на рынке и принятия практики аналогичных действиях в противоположной ситуации (инициативные рублевые интервенции после осуществленной продажи валюты).

А. Черепанов

ПРОЕКТ НАЦИОНАЛЬНОГО РАЗВИТИЯ

Программа реформ   Важные достижения   Устав   Участники Проекта