Версия для печати

Минфин России

О выкупе облигаций госзаймов

Из служебной записки, направленной заместителю министра финансов:

1. По нашему мнению, в настоящее время крайне трудно определить для Министерства финансов Российской Федерации более важную для реализации задачу, чем проведение мероприятий по резкому снижению долгового бремени страны за счет использования сложившейся уникальной ситуации, которая характеризуется высокой способностью бюджета обслуживать свои долговые обязательства и относительно низкой рыночной стоимостью ранее выпущенных государственных облигаций.

2. Проведение Минфином России операций по выкупу (погашению) государственной внешней задолженности предполагает предварительную покупку им на внутреннем рынке Российской Федерации иностранной валюты, что в нынешних условиях избытка предложения валюты позитивно сказывается на состоянии рынка. Появляется дополнительная возможность сдерживания роста инфляции и недопущения увеличения реального курса рубля. Соответственно, в текущем и перспективном планах сохраняется высокая рентабельность российского экспорта и стимулируется развитие импортозамещающего производства, а, значит, растет база для пополнения доходов федерального бюджета.

3. Наибольшего позитивного эффекта по экономии средств федерального бюджета, на наш взгляд, можно достичь в результате выкупа облигаций государственных внешних займов Российской Федерации, осуществленного до повышения суверенного кредитного рейтинга страны (предполагается в конце 2000 г. – начале 2001 г.) и обнародования сведений о планировании и начале проведения выкупа (досрочного погашения) долга Минфином России (этого практически невозможно будет избежать в 2001 году, когда начнется «деление» дополнительных доходов бюджета под контролем Госдумы).

4. По нашим расчетам, совокупные затраты средств федерального бюджета, которые предстоит осуществить Российской Федерации при обслуживании облигационных займов, номинированных в иностранной валюте (погашение процентов и основного долга), превышают в эквиваленте 90 млрд. долл. США. Проведение выкупа облигаций по текущим ценам, если бы его можно было произвести, обошлось бы казне лишь в 25-26 млрд. долл. США.

Таким образом, средний коэффициент бюджетной эффективности операций по выкупу эмитентом (досрочному погашению) данных ценных бумаг в настоящее время составляет 3,4-3,6 (т.е. именно столько долларов США можно сэкономить в будущем при затрате сегодня одного доллара).

5. Величина купонного дохода, подлежащего оплате за счет средств федерального бюджета по всем обращающимся на рынке облигациям Российской Федерации, номинированным в иностранной валюте, ежедневно увеличивается на сумму 7,2 млн. долл. США (свыше 2,6 млрд. долл. США в год). При этом часть облигаций имеет купон, превышающий 10% годовых (в частности, у RF03 он составляет 11,75% годовых, а у RF28/08 – 12,75% годовых).

6. К сожалению, серьезные проблемы долгового бремени не ограничиваются 2003 годом. Ежегодные платежи по государственному внешнему долгу вплоть до 2012 года превышают, исходя из подписанных к настоящему времени соглашений с кредиторами, величину в 10 млрд. долл. США. Большой размер предполагаемых платежей приходится, например, на 2008 год (свыше 15,6 млрд. долл. США). Причем, при достижении договоренности со странами Парижского клуба о реструктуризации основного долга, срочного в 2001-2002 годах, еще более увеличатся платежи, приходящиеся на последующие годы.

Осуществление Минфином России выкупа части облигаций внешних займов приведет не только к досрочному погашению основного долга, но и к снижению предстоящих процентных расходов федерального бюджета. Будет частично «разгружен» и бюджет 2003 года. Так, например, затраты на покупку облигаций RF28/08 (для выкупа всего выпуска по текущим ценам с учетом накопленного купонного дохода необходимо около 2,2 млрд. долл. США) полностью были бы скомпенсированы экономией процентных расходов бюджета уже в ближайшие 7 лет, а последующие планируемые в настоящее время затраты, в том числе на погашение основного долга (свыше 9,2 млрд. долл. США при отказе владельцев ценных бумаг от реализации опциона) не потребовалось бы производить вообще.

7. При высокой рыночной доходности к погашению выкуп «длинных» бумаг имеет несравненно более высокий эффект для покупателя. Так, расчеты показывают, что при среднем коэффициенте бюджетной эффективности операций по выкупу эмитентом (досрочному погашению) государственных ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте, в 3,4-3,6 данный коэффициент для RF03 и ОВГВЗ-4 составляет в настоящее время лишь 1,3-1,9, а для RF28/08 и RF30 превышает 5 и 6 соответственно.

8. «Освоение» больших финансовых ресурсов, которое необходимо осуществить в течение довольно короткого промежутка времени, в целях значительного облегчения долгового бремени страны, невозможно произвести на узком рынке.

Концентрация операций по покупке ценных бумаг лишь на одном-двух инструментах, к тому же имеющих невысокую ликвидность, приведет к серьезным ценовым перекосам. Это, в свою очередь, резко снизит эффективность операций, а также будет способствовать появлению уверенности у участников рынка в наличии некоего крупного инвестора (в нынешних условиях им довольно легко будет «вычислить» его наименование, что может иметь существенные негативные издержки для Российской Федерации).

9. Проведение объемных операций по выкупу облигаций государственных внешних займов Российской Федерации приведет к снижению рыночной доходности по ним, сокращению у инвесторов портфелей российских ценных бумаг и, соответственно, восстановлению лимитов операций на страну, что неминуемо придаст дополнительный импульс улучшению условий осуществления российскими юридическими лицами собственных финансовых заимствований в целях развития отечественного производственного потенциала.

Руководитель Департамента внешнего долга А.В. Черепанов

ПРОЕКТ НАЦИОНАЛЬНОГО РАЗВИТИЯ

Программа реформ   Важные достижения   Устав   Участники Проекта