18.08.2000При этом считаю целесообразным производить выкуп в первоочередном порядке тех ценных бумаг, по которым:
- требуется затратить на погашение и обслуживание наибольший совокупный объем средств (это, как правило, более «длинные» бумаги);
- рынком предлагается самая высокая текущая доходность к погашению.
Исходя из этого:
1. В настоящее время значительно эффективнее осуществлять выкуп внешних долгов (по состоянию на окончание торгового дня 17 августа 2000 года их доходность к погашению составляла 13-28 процентов годовых и, принимая во внимание сроки их обращения, именно на обслуживание и погашение данных ценных бумаг требуется наибольший совокупный объем средств). Для примера, выкуп всего облигационного займа, погашаемого в 2028 году с ежегодной выплатой купона в 12,75%, если бы его удалось осуществить по текущей рыночной цене (91 процент от номинала), то есть за 0,91 млрд. долл. США, позволил бы добиться в последующем совокупной экономии бюджетных средств более, чем на 4,5 млрд. долл. США.
2. Базируясь на прогнозе предстоящих темпов инфляции в России и предположении о прекращении роста номинального курса рубля по отношению к доллару США, следует сделать однозначный вывод о нецелесообразности выкупа государственных ценных бумаг, номинированных в валюте Российской Федерации, при их доходности к погашению ниже 28-ми процентов годовых (текущая величина доходности по ним находится на уровне 2-25 процентов годовых в то время, как это указано выше, доходность к погашению государственных обязательств, номинированных в долларах США, составляет не менее 13-ти процентов годовых).
Так, учитывая текущую конъюнктуру рынка, позитивный финансовый эффект от ее реализации может быть достигнут только при условии проведения операций по обмену, ведущим к «укорачиванию» долга. Но, как я понимаю, подобного рода задача сегодня перед нами не стоит.
Проведение же операций по обмену долговых обязательств, приводящих к выкупу «коротких» бумаг и продаже «длинных», при высокой доходности к погашению, фактически означает заключение Минфином России форвардных сделок по привлечению дорогих кредитных ресурсов на срок со дня, на который падает срок погашения «короткой» бумаги, до дня погашения «длинной» бумаги.
Очевидно, что в настоящее время подобные операции проводить нецелесообразно, если только мы не предполагаем с большой долей вероятности резкого повышения кредитных ставок мирового рынка или самые серьезные проблемы с обслуживанием наших внешних долгов в предстоящий период, что может нас заставить уже сегодня перестраховываться, привлекая на форвардном рынке дорогие ресурсы.
Предлагаю начать проведение подобных операций при достижении рыночной доходности к погашению российских государственных внешних обязательств уровня, не превышающего 9 процентов годовых.
Единственный вариант, при котором с учетом текущей конъюнктуры рынка обмен мог бы быть проведен с достижением позитивного финансового результата, это – досрочный выкуп ОВГВЗ (доходность к погашению составляет 15-28 процентов годовых) с одновременной продажей государственных ценных бумаг с аналогичными сроками погашения. Но учитывая сроки обращения ОВГВЗ и ограниченность инструментов, находящихся в нашем портфеле государственных ценных бумаг, которые могли бы быть проданы, подобную операцию возможно осуществить лишь в отношении двух последних выпусков ОВГВЗ и новых облигаций с окончательным сроком погашения в 2010 году. Однако рынок ОВГВЗ-7 и 8, к сожалению, отличается крайней неликвидностью.