«Бунт на корабле? Директор департамента Минфина против новых выпусков гособлигаций»

Борис Сафронов

Кирилл Корюкин

Всего через пять дней после того, как правительство внесло в Госдуму проект бюджета-2001 с программой внутренних заимствований, по которой одних только ГКО должно быть выпущено на 29 млрд. руб., один из высокопоставленных чиновников Минфина заявил “Ведомостям”, что никаких новых гособлигаций, по его мнению, выпускать не нужно. Ни в этом году, ни в следующем.

Этот чиновник — директор департамента управления внешним госдолгом Андрей Черепанов. Дня него внутренний долг — вопрос “непрофильный”, и в правительстве скорее прислушаются к аргументам автора программы внутренних заимствований — Беллы Златкис, недавно назначенной на пост замминистра и пользующейся огромным авторитетом на рынке. Но разногласия в руководстве Минфина не добавят привлекательности рынку, с трудом пытающемуся стать на ноги после дефолта 17 августа 1998 г.

Андрей Черепанов перешел в Минфин весной этого года. До этого он возглавлял департамент иностранных операций Банка России, отвечающий, в частности, за проведение курсовой политики. Черепанов покинул ЦБ из-за разногласий со своим непосредственным начальником — зампредом ЦБ Олегом Можайсковым — по проводимой валютной политике. По мнению Черепанова, ЦБ понапрасну тратил валютные резервы на бессмысленные попытки искусственного поддержания рубля.

С Беллой Златкис связаться вчера вечером не удалось, но она неоднократно объясняла свою позицию и раньше. Во-первых, экономике необходим нормальный рынок государственного долга — как способ привлечения средств на покрытие кассовых разрывов бюджета и индикатор процентных ставок. Во-вторых, сейчас банкам катастрофически не хватает коротких инструментов для управления ликвидностью. Из-за этого последний выпуск ГКО был 2 августа полностью размещен под рекордно низкую доходность — 11,43% годовых. Кроме того, госбумаги могли бы помочь стерилизовать избыточную рублевую массу.

Эти положения и отражены в программе внутренних заимствований на следующий год.

Черепанов с ними не согласен. В комментарии “Ведомостям” он обосновал свою точку зрения тем, что выпуск новых бумаг отвлекает деньги от реального сектора и увеличивает госдолг.

“При рефинансировании долг удлиняется, но он остается, при этом бюджет несет дополнительные расходы на выплату процентов. Еще одна причина — экономическая. Пока государство дает банкам и иным потенциальным инвесторам выгодный актив, альтернативный кредитованию реального сектора, деньги в экономику не пойдут, тем более если это длинный актив”, — говорит директор департамента.

По его мнению, заставить банки кредитовать предприятия можно, только максимально снизив ставки на рынке. Он ссылается на опыт осени 1997 г., когда ставки на рынке госбумаг составляли 17 — 18% годовых и инвесторы стали понемногу переключаться на кредитование.

“Снижения ставки до критической отметки можно добиться двумя способами: снизить предложение бумаг, чтобы доходность резко упала, или не выпускать их вовсе — и тогда ставка упадет практически до нуля и инвесторам не останется ничего, кроме как вкладывать в акции предприятий, которые уже ближе к реальной экономике, или прямо в промышленность”, — говорит Черепанов.

“Хорошо, если бы это было так”, — вздыхает начальник аналитического отдела ИБГ “НИКойл” Константин Чернышев. Все это мы уже однажды проходили. Осенью 1997 г. банки, конечно, увеличили кредитование промышленности, но еще больше — рискованные операции вроде игры на акциях, форвардах и др. Чернышев обращает внимание на еще одно противоречие: “В госбумаги вкладываются короткие деньги, а в кредитование — длинные. Большая часть пассивов банков — это короткие деньги, а перекос по срокам между активами и пассивами — это риск”.

Но Черепанова это не смущает. “Если ничего не платить ни по бумагам, ни по депозитам, ряд банков, в частности Сбербанк, будет строить свою политику так, чтобы превращать короткие пассивы в длинные. Это сложно сделать, но можно; это и есть задача банка”, — говорит чиновник.

“При таком громадном профиците бюджета, какой сейчас в России, вряд ли существует необходимость занимать деньги на рынке”, — соглашается с Черепановым экономист Chase Manhattan Майкл Маррезе. Он приводит пример США, которые в аналогичной ситуации сокращают свой долг, выкупая больше, чем эмитируют.

Однако программа заимствований предусматривает в течение 2001 г. сокращение госдолга на 2,8 млрд. руб. По сравнению с планируемым на начало 2001 г. размером долга в 575,7 млрд. руб. это, конечно, капля в море, но все равно отражает политику Минфина.

“Несмотря на то что ставки на рынке чрезвычайно важны, на инвестиции большее влияние оказывает инвестиционный климат как таковой”, — говорит Маррезе.